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金融委部署六舉措疏通貨幣政策傳導機制

發布日期:08-06
 

近日,國務院金融穩定發展委員會(下稱“金融委”)召開第二次會議,重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。

 

    會議指出,在流動性總量保持合理充裕的情況下,面對實體經濟融資難、融資貴的問題,必須更加重視打通貨幣政策傳導機制,提高服務實體經濟的能力和水平。興業銀行分析師郭于瑋認為,這意味著下一階段政策的重點將是打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導鏈條。

 

    “現在貨幣已經偏松,傳導不暢主要與信用較緊有關。”東方證券首席經濟學家邵宇認為。

 

    他說,銀行等金融機構通過資產負債表擴張來釋放信用,不過現在幾種擴張方式都面臨限制:一是表內放貸受限;二是影子銀行受資管新規限制;三是買債,但由于經濟存下行壓力,導致銀行不愿意買民企或低評級債券。

 

    一位信托公司負責人直言,貨幣政策傳導受阻與社會融資結構調整節奏有關,本次嚴監管、去杠桿之前,已經形成了大量表外融資。目前非標融資收縮太快,導致原有傳導渠道不可持續,同時新的渠道沒有及時補充。

 

    為了進一步打通貨幣政策傳導機制,會議提出了六項舉措,包括貨幣、監管和財政等。

 

    交通銀行首席宏觀分析師唐建偉認為,打通貨幣政策傳導機制是一個系統工程,除了銀行渠道外,直接融資渠道也要疏通。最關鍵的是,要加快金融體系、國有企業等改革,打破“預算軟約束”,堅決處理“僵尸企業”,減少無效資金占用的同時理順政策傳導機制。

 

    意愿不足阻礙傳導

 

    當前,狹義流動性松但廣義流動性緊的市場表現,反映出貨幣政策傳導正面臨阻礙。

 

    唐建偉認為,我國是間接融資主導的金融體系,最主要的貨幣政策傳導方式是:央行通過控制貨幣投放量、政策利率,調節銀行間市場流動性和利率水平,然后銀行借助表內信貸、影子銀行服務到實體經濟。當然也有其它方式,如債市、股市等直接融資方式,這類方式也會受到市場流動性和利率水平影響。

 

    目前來看,從央行到銀行間市場傳導良好。今年以來,銀行間市場流動性總體寬松。從趨勢來看,央行的7天逆回購利率在3月份上行0.5BP至2.55%,而銀行間市場的7天Shibor利率從年初的2.83%左右波動下行,至8月3日已下行至2.52%,與逆回購利率出現倒掛。

 

    不過,銀行間市場傳導到實體的途徑出現阻礙。數量方面,銀行間流動性較為充裕的情況下,上半年社融增量比上年同期少2.03萬億元。利率方面,在存貸款基準利率未調整的情況下,實體融資利率出現上行。3月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.96%,比上年12月上升0.22個百分點。

 

    一位信托公司財富部門負責人稱,今年以來,集合信托融資成本大概漲了3個點,去年非標融資大概是9%-10%,今年普遍漲到12%左右。

 

    唐建偉稱,貨幣政策要通過銀行向實體經濟傳導需要有能力和意愿,今年銀行間流動性一直比較充裕,銀行間市場利率也在下行,隨著近期監管部門對銀行MPA考核政策的相應調整,現在銀行增加信貸投放的能力有了。未來關鍵是要提升商業銀行信貸投放的意愿。

 

    影響意愿的因素有多方面:一是民企、小微等資金需求比較大的企業由于近期信用違約風險暴露較多,風險較高;二是國有企業、大型企業集團等客戶由于金融脫媒,其融資渠道較多,并不完全依賴商業銀行。同時有些大企業并不缺錢,這樣即使銀行給予授信,大企業也不提用等。

 

    “歸結到一句話就是有需求的不敢放,敢放的又沒需求。” 唐建偉說。

 

    直接融資市場方面,貨幣政策到債券市場的傳導出現分化,尤其表現在高、低評級信用債之間。Wind數據顯示,3月份以來,AA的中期票據發行利率一路上升,3-6月分別為6.57%、6.66%、7.01%、7.38%,7月份下降至6.96%。而AAA的中票發行利率卻總體下降,3-7月分別為5.65%、5.18%、5.08%、5.22%、4.81%。

 

    前述信托公司負責人稱,債券市場融資出現分化主要在于違約,今年以來企業違約率明顯上升,這樣的背景下,大家的持有意愿受到影響,更傾向于持有高評級債。

 

    貨幣、監管、財政多渠道疏通

 

    分析認為,今年銀行投放意愿降低,一個重要原因是以往支持其新增投放的房地產、融資平臺受到嚴格限制。“下半年基建是補短板的重要方向,可能會有很多信貸流向基建,這將有助于貨幣信貸傳導。”光證資管首席經濟學家徐高稱。

 

    會議要求,處理好宏觀總量與微觀信貸的關系。在把握好貨幣總閘門的前提下,要在信貸考核和內部激勵上下更大功夫,增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。

 

    邵宇認為,可以從幾方面著手,一方面是結構性貨幣政策,比如降準資金指定支持債轉股、三農小微,通過配MLF鼓勵銀行買低評級債等;另一方可以通過MPA考核引導銀行投放,如果完成政策意圖較好,適當給予一些利率優惠等。

 

    會議還提出,發揮好財政政策的積極作用,用好國債、減稅等政策工具,用好擔?;?。郭于瑋認為,會議提及國債,中央政府杠桿率或許有上升的空間。減稅則是與“支持形成最終需求”相呼應。而用好擔?;瓶贍芤馕蹲毆胰謐實1;鸕納枇⒔徊教崴?。

 

    此外,會議提出的舉措還包括,深化金融改革,完善大中小金融機構健康發展的格局。健全正向激勵機制,充分調動金融領域中人的積極性,有成績的要表揚,知錯就改的要鼓勵。持續開展打擊非法金融活動和非法金融機構專項行動,依法?;ね蹲收呷ㄒ?,維護金融和社會穩定。

 
 

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